黃偉康 論盡股壇 既是伯南克又是保爾森


上周談到德拉吉的學習背景，提到他是新凱恩斯主義的支持者，所以預期他會在出任歐洲央行行長後，作出大刀闊斧的行動。單純德拉吉是新凱恩斯學派，這一點對美國已十分有利，因為伯南克亦是這個學派的支持者 ，所以我相信如果聯儲局真的要推行QE3，最佳的時間，應該是當德拉吉上場的時間，因為既然大家想法相近，最終應可以達至相互配合的結果。所以，當摩根史丹利於上周發表的報告中預期，歐洲央行會於明年調低利率，我不感到驚訝，因為之前已提到，美國早已對於歐洲央行在今年兩度上調利率，感到不快，而作為華爾街其中一個巨頭，發出一些報告，向歐洲央行施壓，這似乎是「合情合理」的做法。
摩根士丹利十分明白現任歐洲央行行長特里謝不會妥協，但同時間明白德拉吉是「自己人」。
那德拉吉到底為何是華爾街的「自己人」？他曾經任職的機構，除了1984年至1990年間的世界銀行外，更重要的是他曾於2002年至2005年間，出任高盛國際的副主席兼董事總經理，同時更是高盛集團的管理委員會成員，當看到這個背景後，大家想起誰？沒錯，就是前美國財長保爾森。一個集伯南克學派與保爾森背景於一身的人物，是否可以為歐洲的問題帶來曙光，仍然有待觀察，但可以肯定的是美國與歐洲可以在拯救金融危機一事上，加強配合。事實上，我一直很反對市場將QE2失敗的原因，歸納成「藥力下降」，因為大家似乎忽略了QE1及QE2推出時的背景，有着很多不同。當QE1推出時，中國亦同時推出4萬億人民幣的救市方案，而歐洲亦開始實行量化寬鬆政策，所以「藥力」自然有效。但當聯儲局於2010年11月開始推出QE2時，歐洲央行卻作出兩次加息行動，同時間中國人行亦多次上調息率及存款準備金率，美國聯儲局變成了「獨自行動」，QE2的效用不及QE1，亦屬正常。
這個問題聯儲局主席伯南克自然看在眼裏，因此就算推行QE3是事在必行，聯儲局似乎要拉攏歐洲央行配合才可。至於如何透過德拉吉配合，明日再談，但可以肯定的是全球股市，極可能在10月至11月間才見底。

大環境小投資：儲局推 QE3進退兩難
2011年08月14日
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不久前有多名聯儲局官員曾表示，因恐防通脹重燃，故加推量寬的門檻是相當高的。不過，從上周議息聲明所見，聯儲局表示低利率「至少」會維持到 2013年中，換句話說，預期未來兩年經濟都不會好轉過來，其間美國將不會有加息或退市的需要。同時，經濟增長預測被進一步下調，央行預期未來就業市場的復蘇步伐依然緩慢。
整體來說，這是一份對前景頗為悲觀的議息聲明，不見得單靠「長時間把利率維持在低水平」便可減低經濟下滑的風險，聯儲局發表了這份聲明之後，變相已把 9月底前「不加推」量寬的門檻大大提高了。


滯脹隨時殺到
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若市場未來一兩周內震盪不止甚或加劇，不排除伯南克會隨時公佈加推量寬。　路透社

美國 6月份貿赤擴大，次季 GDP增長將因而大幅向下修訂至 1%以下，有分析師甚至預期美國經濟或已出現了負增長。
另外，美國在明年 11月將舉行總統大選，近日的民意調查顯示，美債上限爭拗以及隨後美國主權評級被下調，已令奧巴馬的民望出現下跌。因此，伯南克現時正面對着兩大門檻：第一，時間上 8月 26日為央行年會，去年伯老正是在會議期間暗示推出 QE2，而今年在會議召開之前，剛好安排了公佈次季 GDP修訂數字，市場原先對伯老那天出來講話已有一定的預期，筆者認為他那天需說明加推量寬的壓力已變得越來越大了。若市場於未來的一兩周內震盪不止甚或加劇，則不排除伯老會隨時公佈加推量寬。
第二個門檻在於 QE3的額度上，若加推量寬的金額不足或為時不夠長，所帶出來的「興奮」作用將不能維持到大選期間，假如在大選前夕再加推量寬，或會被人覺得有干預選情之嫌。因此， QE3的額度及時間性都不能低於 QE2，筆者認為最低門檻為總值 1.2萬億美元及為期 12個月。
預期再推量寬，並不表示筆者認為這是有效帶來持久復蘇的方法，而是因為當前聯儲局並不存在其他的方法，預料 QE3只會再次帶來短暫的復蘇，惟對通脹及相關的資產價格將有持久的支持作用，因此當筆者提出美國（及歐洲）最終必然會走上量寬之路的時間，實際上是提出要做好應付滯脹的準備。

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交行 羅家聰：滯漲股市例跌
8月 8日 星期一 05:10 更新

【明報專訊】交通銀行(新聞 - 網站 - 圖片)首席經濟及策略師羅家聰表示，在1970年代，自布雷頓森林解體後，美國亦曾大印銀紙，結果怎樣？金價升足十年，而美元就跌足10年（美股橫行而已），當中美國經濟更曾見衰退，但仍無礙金價上升。如今歐美日均大印銀紙，故資金會流向黃金及商品。


港通脹恐達雙位數

羅家聰表示，通脹率上升的速度及維持的時間，或會較市場預計為快及長，預計本港明年通脹率，或會增加至雙位數字。至於，歐美有機會出現滯脹，「美國70年代時曾出現3次滯脹潮，物價按年上升，同時經濟向下，股市便由頭跌到尾，每段周期維持1年至2年。」羅家聰說。

黃偉康 論盡股壇 美債是避險 工具的笑話


周二交稿時美股尚未開市，想不到昨日早上看到標普500指數收市已到達1,250點的水平，32點的跌幅，以百分比計，其實較道指多0.35%，由於可見周二晚美股的而且確出現恐慌性的拋售。
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可是，美股是否就此陷入大跌浪？相信機會不大，因為美國金融市場浮現了一個利好因素，就是十年期國債孳息跌穿2.6厘，由此可見，無論現在美國是否正在走鋼線，又或者俄羅斯普京斥美國是全球經濟寄生蟲，甚至乎PIMCO格羅斯在今年多次建議投資者沽售美國國債，最終當金融市場發生重大事故，美國國債仍然會被視為最佳避險工具。當然，還有一個更主要的原因，令美國國債在風雨飄搖的時候，仍然可以屹立不倒，就是之前提到中國及日本這兩個美國最大債權國，在仍然沒有選擇的餘地下，要繼續持有美國國債，在供應不會因拋售而突然大幅增加，美國國債的價格又怎會出現急跌？
當然，羅馬不是一天建成，同時亦不會一天倒下，金融海嘯後不足三年，美國又再引發債務危機，這等同於向全球發出了一個警號，就是美國國債不可以長期成為避險工具，所以就算中國及日本在現階段不能夠沽售美國國債，相信兩國都會設法想出一套長遠的方案，以避免長期被美國牽着鼻子走。美國亦應該想到問題的嚴重性，切實執行減赤的方案。
事實上，如果美國真的可以成功削減開支，即代表了美國每年的發債額會隨之而下降，這將會增加企業的發債及擴充空間，有助職位上升。另外，美國國債的發債額度下降，亦有助華府減少利息開支，以現時十年期國債孳息不足2.6厘計算，華府每年的利息開支十分便宜，但要知道近月為了將十年國債孳息，由3.7厘水平拉下來，到現時的2.6厘水平，美國已花了很大力氣，故此最佳的方法還是透過減少發債的額度，去減少利息支出。
不過，最大的難題是美國深明削減開支是其利好因素，可是能否切實執行，又是另一個話題。今次增加發債上限可以弄到滿城風雨，歸根究底就是共和及民主兩黨都希望透過今次事件，加強明年總統大選的優勢，當然現在看來結果是兩敗俱傷，但這更代表明年大選的結果，將會影響今次協議最終是否可以切實執行的可能性，因為一朝天子一朝臣，如果明年參眾兩院繼續由民主及共和兩黨分庭抗禮，又或者兩會與總統並非來自同一個政黨，那麼華府的開支多少，美國是否可扭轉以債度日的習慣，我覺得各位讀者亦不應太樂觀。
或者，世界這麼亂，就是各政客失去長遠目光，只看個人利益，而這問題不單發生在美國，香港其實早就出現。有趣的是滙控(005)大班歐智華指出，港元沒有迫切性與美元脫鈎，但同時卻提出港元可以考慮與一籃子貨幣掛鈎，言論看似矛盾，但實際只是給當局思考空間，以及給各財金官員下台階。不過，令我感到失望的是金管局即時回應沒有脫鈎的必要，這又一次證明國務院港澳辦主任王光亞之言論，的確中正一眾高官死穴，明日再談。